长江证券-信用：哑铃配置：虽增速较2024年同期弱化，但配置趋势稳定，权益资产主动增配动力减弱，进一步凸显信用债在险企资产组合中的稳健配置价值。信用债ETF规模变动主导科创债利差波动及配置逻辑2025年6月以来，信用债ETF规模变动将同一主体发行的科创债与非科创债利差划分为普遍超涨、高位延续、集中回调、年末再超涨、。”

　　2.对于负债稳定性一般、对流动性要求较高的机构，建议重点配置1Y高等级信用债，借助短久期优势降低组合波动风险。

　　3.此外，考虑到3月摊余债基在5年期及以上品种或集中建仓，且配置力量正从利率债逐步向信用债迁移，对于负债端稳定的机构，可采用哑铃型结构，在聚焦短端信用的同时，适度布局5年期左右的高等级信用债。

　　4.配置主体行为影响：理财规模平稳，险企配置趋稳银行理财与险企作为信用债核心配置力量，其行为对市场产生显著影响。

　　5.2026年春节效应弱化，理财“开门红”行情缺席，节前三周规模未出现明显回落，节后首周反而小幅缩减，或主要受高佣金率产品挤压、监管整治“收益打榜”乱象及权益市场分流影响。

　　6.理财规模的平稳走势导致1年期AAA中短票利差维持在周度变动2bp以内的窄幅波动，印证理财回流对信用债利差的滞后压降效应。

　　7.险企方面，2025年四季度保费收入同比仅增长0.34%，增速明显放缓，但资金运用余额同比增长15.7%，呈现“削峰填谷”特征；债券配置规模从2025年一季度17.61万亿元增至四季度19.40万亿元，虽增速较2024年同期弱化，但配置趋势稳定，权益资产主动增配动力减弱，进一步凸显信用债在险企资产组合中的稳健配置价值。

　　8.信用债ETF规模变动主导科创债利差波动及配置逻辑2025年6月以来，信用债ETF规模变动将同一主体发行的科创债与非科创债利差划分为普遍超涨、高位延续、集中回调、年末再超涨、超跌反弹、震荡波动六个阶段，不同期限信用债表现分化显著，中端品种对ETF资金变动最敏感，短端在缩量阶段易率先超跌，长端因持仓权重有限波动相对温和。

　　9.2026年3月季末冲量预计弱于2025年末，对科创债利差相比非科创债走窄作用或相对温和，建议投资者依据季末资金动向，重点把握中短端科创债交易窗口，适度参与中端品种把握潜在超涨机会。

　　10.品种配置策略：聚焦短端防御，把握高等级信用票息价值回顾2月以来，市场主线经历了从利率债与长久期资本工具占优，到信用债快速补涨，再到短端高等级信用品种重回配置焦点的轮动节奏。

　　11.当前伊朗局势升级与“两会”政策预期带来不确定性，信用利差已收窄至历史偏低区间，因此，3月上旬需对高弹性且低性价比的品种适度止盈，转向高等级短久期品种以应对波动。

　　12.此外，考虑到3月摊余债基在5年期及以上品种或集中建仓，且配置力量正从利率债逐步向信用债迁移，对于负债端稳定的机构，可采用哑铃型结构，在聚焦短端信用的同时，适度布局5年期左右的高等级信用债。

　　13.风险提示1、策略拟合与执行偏差风险；2、机构行为分化加剧风险；3、理财负债久期匹配风险；4、超长债供需结构失衡风险；5、数据口径调整误判风险。

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