私享会回顾：南方基金四季度投资策略展望三季度以来，国内资产呈现显著分化：A股市场表现强劲，而债券、商品及汇率市场相对平稳。海外市场同样呈现风险偏好上升态势，美股与黄金同步走强。当前需重点关注两大宏观矛盾：国内方面，十五五规划的政策定调将成为关键变量；海外市场则面临美联储降息周期与特朗普政府关税威胁的双重扰动，地缘政治风险再度升温。

　　短期压力：三季度经济基本面承压，GDP增速回落，消费、投资（尤其是地产）拖累明显。

　　四季度主线）货币财政发力：降准降息必要性上升，5000亿政策性金融工具加速投放，基建投资有望提振。

　　（2）十五五规划指引：10月四中全会将公布规划建议稿，明确经济增长目标、反内卷政策、扩内需路径及新质生产力方向，对中长期投资布局至关重要。

　　特朗普关税风险：若避免加征极端关税（如100%），叠加美联储降息，美国经济或触底回稳；若关税升级，中美贸易脱钩风险将拖累美国经济陷入衰退。

　　美联储降息预期：市场预计10月、12月各降息25BP，政策重心转向稳就业，但需警惕通胀反弹（核心CPI或升至3.8%）。

　　核心矛盾：国内政策协同与海外不确定性交织，需动态跟踪关税谈判、美联储议息及国内规划落地。

　　A股市场情绪指标从100%过热高位回落至70%分位，换手率同步下降，宽基指数相应震荡调整，显示情绪已回归常态化波动区间。

　　从风险溢价水平看，股票的性价比处在合理偏高区间，仍有一定配置价值。上市公司盈利改善与宏观经济走势及PPI高度正相关，反内卷政策推动9月PPI降幅收窄，工业品价格修复利好A股业绩；当前A股呈现缩量上涨特征，融资余额突破2万亿、新开户数回暖显示增量资金持续入市，但需警惕杠杆资金放大波动风险。

　　近期成长风格相对价值风格明显超涨，短期涨幅过大，长运/注册平台，建议投资者在成长与价值间进行均衡配置，以应对外部扰动可能引发的成长风格大幅波动风险。

　　2024年以来南向资金持续加仓港股，虽近期因A股震荡小幅回流，但成交占比及公募基金持仓权重仍处高位。中期看，港股作为离岸市场，其表现受国内经济基本面与美元流动性双重影响——恒生指数与美元指数呈典型负相关，今年美元走弱助推港股走强，叠加南向资金持续流入，形成估值与资金面的双重支撑。从中期维度来看，我们对于港股的方向建议保持积极。

　　当前十年期国债利率维持低位窄幅震荡，因多空因素交织：资金面保持宽松充裕，基本面顺风，但需关注央行降息操作及十五五规划政策定调；同时，三季度股债跷跷板效应显著，股市上涨持续分流债市资金。四季度利率波动可能加剧，历史规律显示年末易现行情拐点。但当前利率处于历史低位，进一步下行需降息驱动，若无政策催化，预计延续震荡格局。投资者可考虑在利率低位区间内，通过配置权益类资产或固收+产品提升收益弹性。

　　（1）美债短端美债受益于政策利率下行更具配置价值，而长端美债因通胀压力、财政赤字扩大及期限溢价上行，利率可能维持历史高位（约4%），建议优先配置短端品种。

　　美股当前处于历史高位，创纪录新高后叠加特朗普关税政策反复扰动，预计短期将进入高位震荡阶段。

　　美元在特朗普上台后震荡下行，但进一步下行空间有限，因美债利率难降且美联储降息传导需时，叠加关税政策不确定性，预计美元将维持窄幅震荡，人民币兑美元汇率亦呈双向波动格局。

　　（1）原油原油市场震荡偏空，OPEC+下半年持续增产推升供给，叠加特朗普关税政策拖累全球经济及四季度消费淡季需求走弱，供需双弱下价格承压下行。

　　黄金过去两年保持战略看多观点，核心逻辑仍然未变：美国债务持续扩张、美元信用度下降驱动全球央行增持（如我国央行连续十数月增持），叠加特朗普大美立法案推高赤字率及贸易政策加剧地缘扰动，黄金配置需求稳固，预计价格将延续震荡上行态势。

　　答：近期CPI保持低位平稳，而8月、9月PPI同比降幅持续收窄，显示工业价格出现回暖迹象。光伏、电池制造、非金属矿物、煤炭等行业在政策支持下价格回升，成为推动PPI改善的主要动力。尽管价格有所回暖，但PPI仍处负区间，意味着通胀压力有限，货币政策将继续保持宽松，以支持经济复苏和价格回升，对股市和债市均构成利好。从投资角度看，可以更多关注PPI，因为PPI与上市公司盈利高度相关。PPI持续改善将提振企业盈利增速，利好股票市场，尤其是中上游行业。若“反内卷”等稳增长政策持续推进并见效，将进一步推动PPI回升，改善企业基本面，增强市场配置价值。

　　答：创业板当前TTM市盈率约42倍，处于过去十年约47%的分位水平，估值整体处于历史中等位置，未明显高估，仍处合理区间。相较2015年及2019–2021年牛市高峰期，当前科技成长板块估值更具韧性，中期仍具备配置价值。

　　答：三季度科技成长涨得比较多，资金明显从红利板块切换到了科技成长。这背后是有逻辑的——之前红利涨了一大波，主要因为在低利率环境下，高股息的红利资产配置性价比很高，吸引了很多资金，推高了估值。但随着科技成长起来，尤其是AI等产业趋势开始发力，资金就开始从高位的红利转向相对低位、但前景明确的科技方向，形成了明显的“切换”。现在大家关心：是不是又要切回红利了？

　　我觉得，短期来看，确实会有部分资金切回去，特别是当科技涨多了出现调整、叠加外部不确定性（比如特朗普关税政策反复）的时候，市场风险偏好下降，资金就会做一些防御性操作——这时候银行、红利这些低估值、高股息的板块就会被重新关注。但从中期看，科技成长这轮行情不只是炒概念，是有产业基本面支撑的，比如AI正在开启新一轮科技革命，才刚刚起步。所以科技这条主线的上涨还没走完。

　　站在这个时点，特朗普的关税政策大家实际上是很难去做预判的，他的政策是具有高度的不确定性，所以在这个背景当中我觉得短期可以做一些哑铃型的配置：科技成长和红利价值均衡配置。

　　答：科技成长本身涨得太多了，已经到了阶段性高位，肯定会有资金选择止盈、调仓，这是正常的。另外，特朗普关税政策突然反复，中美摩擦预期又起来了，影响了全球风险偏好。不光我们科技板块调整，美股科技股波动也很大。此外，这轮上涨本身有明显的资金驱动，尤其是融资融券这类杠杆资金进来不少，市场一有风吹草动，波动就会被放大，调整也就来得快。往后看，四季度还是要保持一份谨慎。特朗普政策不确定性还在，加上科技涨得多，需要我们做好风险应对。但我想强调的是：一旦科技板块比如芯片、半导体设备、电池这些跌下来，回到相对低位，反而可以更积极一点去配置。因为这一轮科技行情不是炒概念，是真有产业周期在起来——AI就是第四次工业革命的开端，现在才刚刚起步，有基本面支撑。所以，科技成长板块跌到低位，可以结合自身情况适当地进行配置。

　　答：四季度我们对有色金属整体是偏看多的，主要有两点：第一，黄金虽然现在价格已经很高了，但核心逻辑没变，中长期方向还是往上走的，四季度大概率维持高位震荡偏强的格局。

　　第二，铜作为关键的工业金属，供给端本来就偏紧，只要美国关税不搞出大乱子、不引发经济衰退，需求端就有支撑。再加上美联储在降息，整体环境对铜有利，所以铜大概率是震荡偏强。另外，像锂、钴这些小金属也有自己的逻辑——锂跟新能源车、反内卷政策相关，近期PPI也在回暖，供需偏紧，价格也在往上走。

　　总的来说，不管是贵金属还是工业金属，四季度有色金属整体大概率还是震荡向上的。

　　答：三季度生产端有韧性，但消费确实在放缓，主要有两个原因：第一，以旧换新政策上半年集中发力，投了3000亿，但下半年资金明显少了，政策效应在退坡。而且从去年就开始搞，其实也透支了一部分后续需求，所以消费放缓是正常的。

　　第二，房地产还没企稳，不管是房价还是销量，都还在寻底。特别是二手房，是居民资产里最重要的一块，价格不稳，大家的财富感受就受影响，资产负债表承压，自然就不敢多花钱，尤其是汽车、家电这类耐用品消费，压力更明显。所以短期来看，消费确实有压力。接下来要盯的是“十五五”规划里怎么定调稳增长、扩内需，尤其是明年怎么接续发力。传统消费短期确实有压力，一方面是政策透支，另一方面是房地产还没企稳，影响大家的消费意愿，后续也要盯住房地产和消费相关的稳增长政策，一旦楼市稳住、政策落地，传统消费也可能迎来机会。传统消费承压的同时，新消费投资机会或更明显，建议投资者多关注。

　　答：创新药今年涨得不错，但近期有些调整。这波上涨主要两个原因：一是真有业绩兑现——很多药企在国际化、研发突破上都有实质进展，政策和技术也在支持，企业整体发展越来越好；二是外部环境有利——美元偏弱、流动性宽松，对估值有支撑。往后看，特别是四季度，其实是创新药的“传统旺季”：会有不少顶级学术会议，很多公司要公布关键临床数据，10到11月也是国际授权合作的高峰期，潜在的商务拓展进展会密集落地，事件催化比较多。而且，美联储进入降息周期，也能降低药企的融资成本，对估值是利好。所以，经过这一轮调整后，创新药的投资价值又开始显现，大家可以继续关注它的投资价值。

　　再加上美联储进入降息周期，整体利好科技成长。所以一旦科技板块出现回调，建议投资者关注后续的投资机会。

　　总的来说，创新药和恒生科技这两个方向，中长期行情是有持续性的。虽然短期受一些因素扰动——比如特朗普政策反复，压制市场风险偏好和估值，加上前期涨得多，部分资金有止盈需求，导致波动加大。但只要基本面没问题，回调反而是机会。当然也要注意风险，创新药要盯研发进展和临床数据，一旦不及预期，压力就来了；恒生科技则要看中美关税谈判进展，以及龙头公司业绩是否达标。

　　四季度创新药事件催化多，恒生科技也面临博弈，短期难预判，但大方向是向好的，如果出现下跌或回调，反而更值得逐步关注和配置。

　　答：先说大方向——科技成长这条主线没变，依然是当前最占优的方向。科创50、创业板、人工智能ETF、芯片ETF这些指数，今年走势其实都差不多，因为底层都集中在科技、成长类资产，整体涨幅也接近。但如果细分来看，电池和芯片是两个完全不同的逻辑，没法简单比。先看电池：机会是有的——新能源发展快，储能需求旺，景气度在往上，而且正从磷酸铁锂、三元电池往固态电池升级，有技术迭代的机会，但风险也明显——这几年发展太猛，行业“内卷”严重，竞争格局恶化，加上原材料价格波动大，技术升级能不能顺利也得打个问号，所以短期波动会比较大。再看芯片：逻辑更长期、更硬核。我们现在正处在AI引领的第四次工业革命的起点，这是大周期的开端，科技成长的大方向就冲着这个去，再加上中美博弈下，国产替代加速——光刻机、半导体设备、芯片设计等等，都在全力推进自主可控，这里面机会非常多。所以从长期看，芯片和电池都具备很大投资价值，但短期都有波动风险：芯片要看四季度AI进展、中美关系走向、消费电子复苏力度；电池则要盯竞争格局和原材料价格。科技类指数可关注配置机会，可以考虑配置细分行业的ETF，比如芯片ETF、人工智能ETF，但一定要清楚背后的风险，尤其是中美关系对芯片这类板块影响很大。

　　答：军工本身就是一个成长性板块。短期来看，它的表现主要受两方面影响：第一个是中美关系的不确定性，这块偏主题和事件驱动，容易带来情绪波动；

　　第二个是从业绩层面看，“十五五”期间，我国军事装备和军事科技发展肯定是持续向上的，很多军工企业的盈利和订单都在改善。

　　我们的先进战机、航母，还有关岛打击能力，整体发展速度非常快，技术进步明显。军贸方面，我们的装备在一些局部冲突中表现突出，国际上确实有买家对我们这些先进装备很感兴趣。所以从基本面和大方向来看，军工板块是值得更加积极乐观看待的。但短期确实会受到情绪扰动，比如中美博弈、市场风险偏好的变化。这轮三季度的上涨，核心是资金驱动——融资融券、居民存款搬家等，推高了整体股市。现在涨到高位，情绪一波动，成长板块就容易回调。

　　所以中长期可以高看一些，但短期建议相对谨慎一些，持续观察中美谈判的进展。这个阶段，建议投资者可以考虑均衡配置——可以做一些成长和价值的均衡配置，或者一手拿科技，一手拿红利，做哑铃型的配置。

　　该分享是希望让大家能更全面地了解自己账户的配置情况，学会客观看待持仓产品好坏，分析账户盈亏原因，同时学会优化账户配置，找到一个更适合自己风险偏好、投资目标的方案。所以我们不是从“择时”角度来做推荐，而是希望大家在这个过程中，真正理解资产配置带来的改变和结果。

　　我们先明确一下调整的目标——因为目标不一样，你可选的标的种类就不一样，最后直接影响投资结果。有的客户是在市场波动时感觉特别难受，这往往是因为大类资产配置不合理，那调整的时候，就要从大类资产配置的角度去选产品。而有的客户目标是“扭亏”，之前亏得比较多，现在想结合当下行情做些调整，尽快回本。那这时候选的产品就要更契合当前的市场环境，同时还得在自己能接受的投资范围之内。另外，也要看调整用的资金是短期的、长期的，还是不定期的，不同类型的资金，适合的投资标的也不一样。

　　我们南方基金现有的产品线，比较齐全：从市场角度看，有投境内的，也有投境外的QDII类产品；境内产品里，权益类、混合类、固收类、现金管理类都有，覆盖了不同风险偏好和投资需求。

　　定投就是通过定期定额或者定期不定额的方式持续投入，好处是能平滑成本，减少择时焦虑，操作也简单。但这里特别强调的是——在定投前面加了“止盈”两个字。因为市场风格一直在变，如果一直投、从不止盈，会有两个问题：一是平滑成本的效果会逐渐变弱；二是可能经历“坐过山车”——涨上去又跌回来，最后收益不理想。所以，止盈很重要。我们南方基金APP里有两个实用工具：

　　第一个是“目标盈定投”，在设置定投时就可以设定一个目标收益率，达到之后，系统可以自动赎回或者发短信提醒，方式可以自己选。

　　第二个是持仓页面里的“盈亏提醒”功能，可以给持有的产品设置盈利和亏损的上下限，一旦触发，系统就会发消息通知，让我们及时掌握账户盈亏情况。

　　第一，以大类资产配置思路为主，结合自身资金需求及风险承受能力构建适合自己的投资组合。

　　第二，选择一些“自带配置策略”的产品，这类产品本身已经帮你做好了大类资产配置，你只需要长期持有，就能获得资产配置带来的长期收益。如固收+：自带股债配置策略，长期有效；FOF：多资产配置为核心，战略+战术配置。

　　以宽基ETF构成“核心”，适合长期配置，用于追踪经济整体增长红利；选取行业/主题/策略ETF构成“卫星”，捕捉周期性、行业性超额收益机会。

　　哑铃式配置策略是指把资产配置在风险的两个极端上，即极端保守和极端进攻策略适用于不确定性环境，达到进可攻、退可守的目标，举例：红利低波+科技：以大盘低估值为盾，以科技成长为矛。通过分析过去十年的数据，我们发现在两种行情下，哑铃策略具有显著超额：第一，当经济偏弱且产业更迭加速时，哑铃型策略表现更优；第二，利率下行周期叠加信用扩张阶段同样有利于哑铃型策略发挥作用。

　　投资过程中，除了了解产品和配置策略，关注宏观环境也很重要。怎么通过资讯更好地了解市场，以及如何去看、去解读这些资讯。现在网络信息很发达，我们先给大家推荐一些获取资讯的渠道：

　　我们看了资讯却不知道怎么解读，或者想看看专业机构怎么看。这方面，南方基金也提供了不少市场观点，大家可以多留意。我们有几个主要的信息通道：