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　　利率风格组合中，产业超长型、二级超长型策略周度收益位居前列，读数分别为0.2%、0.18%；信用风格组合中，产业超长型、二级超长型策略领先，周度收益分别达到0.31%、0.24%，除超长债重仓策略外，其余信用风格组合表现普遍弱于对应利率风格组合。（慧博投研资讯）分重仓券种看，长端二级债、超长债重仓策略领涨。信用风格存单重仓组合收益均值上行9bp至0.11%；城投重仓组合平均收益升高11.4bp至0.13%，跨月后资金转松，加之宽松预期不弱，推动超长端上涨，哑铃型策略明显跑赢久期策略；二级资本债重仓组合收益均值升至0.15%，环比涨幅约14.6bp，其中4-5年附近二永超跌反弹，二级债久期策略收益达到0.18%；超长债重仓策略平均收益抬升22.3bp至0.25%，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.2%、0.31%和0.24%。收益来源方面，本周策略收益再度转向资本利得驱动。多数信用风格组合年化票息距离年内低点不足5bp，其中，城投哑铃型、产业超长型组合已趋近历史极值点位，而二级超长型、城投超长型组合较去年7月底也仅剩3.6bp、6.8bp的安全垫，策略容错空间持续下降。此外，本周组合票息贡献集中在10%至40%区间内，尤其是二级债久期、产业及二级超长型组合的资本利得在收益中贡献均超过八成。

　　近四周，城投哑铃策略表现亮眼，久期弹性领先于其他中长端组合。具体来看，城投哑铃型、券商债久期及城投债久期策略累计超额收益分别达到16.6bp、9.6bp和4.8bp。值得注意的是，近期机构在长二永交易中呈现快进快出特征，尽管二级债久期策略在8月中旬、本周均贡献了5bp以上的超额收益，但止盈阶段负超额大幅拖累整体表现。在银行次级债品种上，当前波段策略优于静态持有。

　　从策略期限来看，中长端策略超额收益有所修复。短端方面，存单策略持续跑输基准，而城投下沉策略超额收益边际回升；中长端方面，多数策略收益偏离基准组合幅度在±3bp以内，此外，城投哑铃型策略较久期策略的超额收益开始收敛，考虑到超长债已经缺乏收益空间，需关注后续行情波动导致其回撤超过子弹策略的可能，二永债久期策略超额收益分别达到5.7bp、5.8bp，但二级债久期策略读数未能覆盖上周负超额；超长端方面，城投、产业及二级超长型策略超额收益达到0.3bp、11.5bp和4.1bp。

　　利率风格组合中，产业超长型、二级超长型策略周度收益位居前列，读数分别为0.2%、0.18%；信用风格组合中，产业超长型、二级超长型策略领先，周度收益分别达到0.31%、0.24%，除超长债重仓策略外，其余信用风格组合表现普遍弱于对应利率风格组合。

　　信用风格存单重仓组合收益均值上行9bp至0.11%；城投重仓组合平均收益升高11.4bp至0.13%，跨月后资金转松，加之宽松预期不弱，推动超长端上涨，哑铃型策略明显跑赢久期策略；二级资本债重仓组合收益均值升至0.15%，环比涨幅约14.6bp，其中4-5年附近二永超跌反弹，二级债久期策略收益达到0.18%；超长债重仓策略平均收益抬升22.3bp至0.25%，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.2%、0.31%和0.24%。

　　多数信用风格组合年化票息距离年内低点不足5bp，其中，城投哑铃型、产业超长型组合已趋近历史极值点位，而二级超长型、城投超长型组合较去年7月底也仅剩3.6bp、6.8bp的安全垫，策略容错空间持续下降。

　　此外，本周组合票息贡献集中在10%至40%区间内，尤其是二级债久期、产业及二级超长型组合的资本利得在收益中贡献均超过八成。

　　二、信用策略超额收益跟踪近四周，城投哑铃策略表现亮眼，久期弹性领先于其他中长端组合。

　　具体来看，城投哑铃型、券商债久期及城投债久期策略累计超额收益分别达到16.6bp、9.6bp和4.8bp。

　　值得注意的是，近期机构在长二永交易中呈现快进快出特征，尽管二级债久期策略在8月中旬、本周均贡献了5bp以上的超额收益，但止盈阶段负超额大幅拖累整体表现。

　　短端方面，存单策略持续跑输基准，而城投下沉策略超额收益边际回升；中长端方面，多数策略收益偏离基准组合幅度在±3bp以内，此外，城投哑铃型策略较久期策略的超额收益开始收敛，考虑到超长债已经缺乏收益空间，需关注后续行情波动导致其回撤超过子弹策略的可能，二永债久期策略超额收益分别达到5.7bp、5.8bp，但二级债久期策略读数未能覆盖上周负超额；超长端方面，城投、产业及二级超长型策略超额收益达到0.3bp、11.5bp和4.1bp。

　　主要信用风格策略中，产业超长型、二级债久期及城投债久期组合累计综合收益排名靠前，分别达到4.71%、3.09%、2.96%，除存单策略、城投中短债策略外，其余信用风格组合表现优于对应的利率风格组合。

　　图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%） 来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。

　　2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。

　　3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。

　　图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%） 来源：iFinD，国金证券研究所1、组合周度收益一览本周模拟组合收益悉数回升。

　　利率风格组合中，产业超长型、二级超长型策略周度收益位居前列，读数分别为0.2%、0.18%；信用风格组合中，产业超长型、二级超长型策略领先，周度收益分别达到0.31%、0.24%，除超长债重仓策略外，其余信用风格组合表现普遍弱于对应利率风格组合。

　　信用风格存单重仓组合收益均值上行9bp至0.11%；城投重仓组合平均收益升高11.4bp至0.13%，跨月后资金转松，加之宽松预期不弱，推动超长端上涨，哑铃型策略明显跑赢久期策略；二级资本债重仓组合收益均值升至0.15%，环比涨幅约14.6bp，其中4-5年附近二永超跌反弹，二级债久期策略收益达到0.18%；超长债重仓策略平均收益抬升22.3bp至0.25%，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.2%、0.31%和0.24%。

　　多数信用风格组合年化票息距离年内低点不足5bp，其中，城投哑铃型、产业超长型组合已趋近历史极值点位，而二级超长型、城投超长型组合较去年7月底也仅剩3.6bp、6.8bp的安全垫，策略容错空间持续下降。

　　此外，本周组合票息贡献集中在10%至40%区间内，尤其是二级债久期、产业及二级超长型组合的资本利得在收益中贡献均超过八成。

　　图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所二、信用策略超额收益跟踪近四周，城投哑铃策略表现亮眼，久期弹性领先于其他中长端组合。

　　具体来看，城投哑铃型、券商债久期及城投债久期策略累计超额收益分别达到16.6bp、9.6bp和4.8bp。

　　值得注意的是，近期机构在长二永交易中呈现快进快出特征，尽管二级债久期策略在8月中旬、本周均贡献了5bp以上的超额收益，但止盈阶段负超额大幅拖累整体表现。

　　短端方面，存单策略持续跑输基准，而城投下沉策略超额收益边际回升；中长端方面，多数策略收益偏离基准组合幅度在±3bp以内，此外，城投哑铃型策略较久期策略的超额收益开始收敛，考虑到超长债已经缺乏收益空间，需关注后续行情波动导致其回撤超过子弹策略的可能，二永债久期策略超额收益分别达到5.7bp、5.8bp，但二级债久期策略读数未能覆盖上周负超额；超长端方面，城投、产业及二级超长型策略超额收益达到0.3bp、11.5bp和4.1bp。

　　图表11：信用风格短端策略组合超额收益来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。

　　(15) (10) (5) 0510152025城投短端下沉城投拉久期城投哑铃型二级债子弹型二级债下沉二级债拉久期商金债子弹型永续债下沉永续债拉久期券商债下沉券商债拉久期主流信用策略其他金融债策略近四周信用风格不同策略组合超额收益，bp（基准=3年城投子弹型）2026/8/142026/8/212026/8/282026/9/4(5)(4)(3)(2)(1)0 1 2 3 4 26/6/1226/6/2626/7/1026/7/2426/8/726/8/2126/9/4短端信用策略组合超额收益，bp（基准=1年城投子弹型）存单子弹型存单下沉型城投短端下沉固定收益动态8 扫码获取更多服务图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。

　　图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益来源：iFinD，国金证券研究所(30)(20)(10)0 10 20 30 40 26/6/1226/6/2626/7/1026/7/2426/8/726/8/2126/9/4中长端信用策略组合（主要品种）超额收益，bp（基准=3年城投子弹型）城投拉久期城投哑铃型二级债子弹型二级债下沉二级债拉久期城投短端下沉(20)(10)0 10 20 30 26/6/1226/6/2626/7/1026/7/2426/8/726/8/2126/9/4中长端信用策略组合（金融债品种）超额收益，bp（基准=3年城投子弹型）商金债子弹型永续债下沉永续债拉久期券商债下沉券商债拉久期固定收益动态9 扫码获取更多服务图表14：信用风格超长债策略组合超额收益来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。

　　附：模拟组合配置方法图表15：模拟组合配置方法一览来源：国金证券研究所(60)(40)(20)0 20 40 60 80 100 26/6/1226/6/2626/7/1026/7/2426/8/726/8/2126/9/4超长信用策略组合超额收益，bp（基准=7年城投子弹型）城投超长型产业超长型二级超长型利率部分存单子弹型1年期AAA同业存单*16%存单下沉型1年期AA+同业存单*16%城投子弹型3年期AA+城投债*16%城投短端下沉1年期AA-城投债*16%城投拉久期4年期AA+城投债*16%城投超长型10年期AA+城投债*16%城投哑铃型1年期AA+城投债*8% +10年期AA+城投债*8%二级债子弹型3年期AAA-二级资本债*16%二级债下沉3年期AA+二级资本债*16%二级债拉久期4年期AAA-二级资本债*16%二级超长型10年期AAA-二级资本债*16%混合哑铃型1年期AA+城投债*8% +10年期AAA-二级资本债*8%产业超长型存单子弹型1年期AAA同业存单*64%存单下沉型1年期AA+同业存单*64%城投子弹型3年期AA+城投债*64%城投短端下沉1年期AA-城投债*64%城投拉久期4年期AA+城投债*64%城投超长型10年期AA+城投债*64%城投哑铃型1年期AA+城投债*32% +10年期AA+城投债*32%二级债子弹型3年期AAA-二级资本债*64%二级债下沉3年期AA+二级资本债*64%二级债拉久期4年期AAA-二级资本债*64%二级超长型10年期AAA-二级资本债*64%混合哑铃型1年期AA+城投债*32% +10年期AAA-二级资本债*32%产业超长型商金债子弹型3年期AAA-商金债*64%永续债下沉3年期AA+银行永续债*64%永续债拉久期4年期AAA-银行永续债*64%券商债下沉3年期AAA-证券公司次级债*64%券商债拉久期4年期AAA证券公司债*64%短端基准组合1年期AA+城投债*64%中长端基准组合3年期AA+城投债*64%超长债基准组合7年期AA+城投债*64%其他金融债品种信用风格基准组合10年期国债*20%10年期AA+产业债*16%主要信用品种10年期AA+产业债*16%10年期AA+产业债*80%组合风格信用策略配置方法信用部分利率风格主要信用品种10年期国债*80%10年期AA+产业债*4%10年期AA+产业债*20%固定收益动态10 扫码获取更多服务风险提示1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失线、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。

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