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　　展望2026年下半年，美伊冲突、美联储政策路径分歧较大，风险偏好仍受外部因素扰动，全球流动性收紧对估值扩张形成约束，在宏观经济总量层面缺乏明显亮点、新旧动能“K型”分化延续的大背景下，上市公司盈利改善或仍主要来自于产业趋势。（慧博投研资讯）综合来看，内部边际变化较小，下半年海外因素和产业趋势仍是市场走势的重要影响因素。我们认为，下半年估值压力需由业绩逐步“消化”，市场在“慢牛”中延续结构性行情。①基本面对市场的支撑偏中性。二季度经济同比增速下滑较快，下半年存量政策或加快落地，但难以弥补2026年广义赤字率的下降，我们预计全年经济增速4.5%左右。结构上看，AI投资、生产、需求与出口全链条维持旺盛，但消费、地产等内需有待提振。②流动性环境中性略偏收紧。全球央行呈现共振收紧态势，海外流动性环境边际趋紧。国内货币政策“适度宽松”的基调未变，但政策重心在于发挥存量政策效能，以结构性宽松为主。上半年AI主线行业经过大幅上涨后，成交拥挤度与估值水平存在一定压力，对流动性边际变化的敏感度上升。

　　③风险偏好或呈现较大波动。海外方面，地缘政治扰动不容忽视，美伊双方核心矛盾难以调和，7月以来冲突再次加剧；美联储内部对加息已现明显分歧，取消前瞻性指引后，市场缺乏明确的政策锚。

　　AI主线与“对立面”切换，即“哑铃”策略。AI产业大趋势明确，但上涨绝非坦途，市场对于高额资本开支对企业现金流的快速消耗、硬件成本向终端传导后消费者的接受度、资本开支能否持续兑现为回报等担忧时有出现。我们认为，市场或不断在AI主线与“对立面”之间切换，因此建议采用“哑铃”策略。

　　①把握AI主线，锚定大模型迭代与全球算力基建扩张产业趋势，筛选具备技术壁垒与需求确定性的产业链环节。上中游硬件赛道需求刚性充足、业绩兑现逻辑清晰，算力集群规模化落地进程中，算力供给、高速互联、温控散热、配套电力四大硬性瓶颈逐步显现，构成现阶段AI板块核心配置主线，即算力（存储）、通信（光模块+PCB）、散热（液冷）、电力（电源设备）四个方向。

　　②“哑铃”策略的另一端建议选择具备承接资金“高切低”诉求与空间的行业。结合大势研判中下半年以业绩驱动为主的判断，我们认为行业景气度偏高或边际改善为必要条件，估值低位与负相关二者至少满足其一。可重点考虑三个方向：一是医药生物；二是煤炭、石油石化；三是有色金属。

　　风险提示：全球流动性收紧超预期；美伊军事冲突大幅升级，地缘政治冲突超预期；中美、中欧贸易摩擦超预期；国内宏观经济政策基调出现明显调整；AI产业趋势发生重大变化，导致资本开支不及预期等。

　　-1-证券研究报告2026年08月14日策略研究分化行情延续，“哑铃”策略应对——2026年中期策略策略深度大势研判业绩消化估值压力，“慢牛”中结构性行情延续。

　　展望2026年下半年，美伊冲突、美联储政策路径分歧较大，风险偏好仍受外部因素扰动，全球流动性收紧对估值扩张形成约束，在宏观经济总量层面缺乏明显亮点、新旧动能“K型”分化延续的大背景下，上市公司盈利改善或仍主要来自于产业趋势。

　　综合来看，内部边际变化较小，下半年海外因素和产业趋势仍是市场走势的重要影响因素。

　　我们认为，下半年估值压力需由业绩逐步“消化”，市场在“慢牛”中延续结构性行情。

　　二季度经济同比增速下滑较快，下半年存量政策或加快落地，但难以弥补2026年广义赤字率的下降，我们预计全年经济增速4.5%左右。

　　结构上看，AI投资、生产、需求与出口全链条维持旺盛，但消费、地产等内需有待提振。

　　国内货币政策“适度宽松”的基调未变，但政策重心在于发挥存量政策效能，以结构性宽松为主。

　　上半年AI主线行业经过大幅上涨后，成交拥挤度与估值水平存在一定压力，对流动性边际变化的敏感度上升。

　　海外方面，地缘政治扰动不容忽视，美伊双方核心矛盾难以调和，7月以来冲突再次加剧；美联储内部对加息已现明显分歧，取消前瞻性指引后，市场缺乏明确的政策锚。

　　AI产业大趋势明确，但上涨绝非坦途，市场对于高额资本开支对企业现金流的快速消耗、硬件成本向终端传导后消费者的接受度、资本开支能否持续兑现为回报等担忧时有出现。

　　我们认为，市场或不断在AI主线与“对立面”之间切换，因此建议采用“哑铃”策略。

　　①把握AI主线，锚定大模型迭代与全球算力基建扩张产业趋势，筛选具备技术壁垒与需求确定性的产业链环节。

　　上中游硬件赛道需求刚性充足、业绩兑现逻辑清晰，算力集群规模化落地进程中，算力供给、高速互联、温控散热、配套电力四大硬性瓶颈逐步显现，构成现阶段AI板块核心配置主线，即算力（存储）、通信（光模块+PCB）、散热（液冷）、电力（电源设备）四个方向。

　　结合大势研判中下半年以业绩驱动为主的判断，我们认为行业景气度偏高或边际改善为必要条件，估值低位与负相关二者至少满足其一。

　　风险提示：全球流动性收紧超预期；美伊军事冲突大幅升级，地缘政治冲突超预期；中美、中欧贸易摩擦超预期；国内宏观经济政策基调出现明显调整；AI产业趋势发生重大变化，导致资本开支不及预期等。

　　具体包括两条线索：一是美伊冲突；二是美联储货币政策路径预期（海外流动性）演变。

　　由于美伊冲突推升油价、加剧通胀压力，二者在部分时段同频共振，市场波动放大。

　　图1：2026年上半年上证指数走势与重大事件资料来源：Wind，诚通证券研究所。

　　从SW一级行业表现来看，上半年AI主线%）涨幅居前、超额收益明显，AI算力爆发直接拉动上游电子级玻璃纤维布（电子布）需求带动建筑材料（46.3%）涨幅位居第三。

　　全球资本市场普遍看好AI引领新一轮产业技术革命，市值与投资者持仓向AI板块集中。

　　尤其是二季度以来，大模型演绎对于存储芯片需求暴增，全球AI乃至科创板块之间的风险传染大幅提升，尤其是以三星电子和SK海力士占主导地位的韩国综合指数。

　　图2：2026年上半年SW一级行业涨跌幅分布图3：全球AI科技股价共振风险抬升资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所2026年08月14日策略研究-4-证券研究报告2、2026年下半年A股大势研判：业绩消化估值压力，“慢牛”中结构性行情延续业绩消化估值压力，“慢牛”中结构性行情延续。

　　展望2026年下半年，美伊冲突、美联储政策路径分歧较大，风险偏好仍受外部因素扰动，全球流动性收紧对估值扩张形成约束，在宏观经济总量层面缺乏明显亮点、新旧动能“K型”分化延续的大背景下，上市公司盈利改善或仍主要来自于AI产业趋势。

　　综合来看，内部边际变化较小，下半年海外因素和产业趋势仍是市场走势的重要影响因素。

　　我们认为，下半年估值压力需由业绩逐步“消化”，市场在“慢牛”中延续结构性行情。

　　二季度经济同比增速下滑较快，下半年存量政策或加快落地，但难以弥补2026年广义赤字率的下降，我们预计全年经济增速4.5%左右。

　　结构上看，AI投资、生产、需求与出口全链条维持旺盛，但消费、地产等内需有待提振。

　　总的看，基本面边际变化较小，名义价格改善最快阶段已过，新旧动能“K型”分化有望延续，因而上市公司盈利改善或主要来自产业趋势而非基本面。

　　2026年上半年，我国经济运行处于合理区间，价格水平改善与经济“K型”分化为突出特点。

　　一季度、二季度，实际GDP同比增速分别为5%、4.3%，一季度增速高于市场预期，二季度增速低于市场预期。

　　上半年，实际GDP同比增速4.7%，在年初政府工作报告确定的4.5%-5%区间内。

　　上半年我国经济基本面特点可以总结为以下三个方面：①价格增速回正为上半年最突出的变化。

　　二季度，名义GDP同比增速5.9%，GDP平减指数同比增速1.6%，在12个季度负增长后转正。

　　二季度，CPI同比上涨1.13%，涨幅较一季度扩大0.3个百分点；PPI同比上涨3.6%，涨幅较一季度上升4.2个百分点；GDP平减指数同比增长1.6%，增幅较一季度上升1.7个百分点。

　　上半年，采掘工业、原材料工业、加工工业PPI累计同比上涨4.8%、3.6%、1.3%，增速较2025年全年上升13.8、7.0、3.7个百分点。

　　图4：二季度GDP增速略低于Wind一致预测图5：二季度GDP平减指数同比增速回正资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所②全球制造业周期向上，我国出口高增。

　　2023年年中以来，海外经济进入疫情后第二个短周期，全球制造业景气度改善，中国出口增速触底回升。

　　受此影响，中国对主要经2026年08月14日策略研究-5-证券研究报告济体出口普遍改善，其中对韩国、日本、欧盟、美国出口增速上升幅度较大。

　　图6：制造业景气度改善，我国出口高增图7：我国对韩国、日本、欧盟、美国出口增速上升幅度较大资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所③内需不足，尚待新一轮政策提振。

　　2026年上半年，社会消费品零售总额累计同比增速1.3%，低于2025年全年的3.7%。

　　6月，新一批以旧换新补贴下发，加上“6·18”网络促销，社零增速从-0.6%上升至1%。

　　一季度，固定资产投资转正，同比增速1.7%，但二季度再次转负，上半年同比增速-5.7%。

　　上半年，房地产开发投资、房屋新开工面积、房屋施工面积、房屋竣工面积、商品房销售面积分别同比下降18%、23.4%、12.5%、23.7%、11.6%，降幅较2025年全年扩大0.8、3、2.5、5.6、2.9个百分点。

　　图8：消费增速有待提升图9：投资仍有发力空间资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所2026年下半年，经济内生动能仍依赖宏观政策发力托底。

　　出口因外需韧性有望维持较高景气，内需延续缓慢修复，一方面居民部门信心偏弱、消费品“以旧换新”补贴退坡影响逐步显现；另一方面投资端压力仍存，企业扩大资本开支意愿不强，房地产景气度修复并未从一线城市向二三线日李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，明确提出“保持高质量发展战略定力，加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策，切实巩固拓展经济稳中向好态势”。

　　7月30日中央政治局会议召开会议部署下半年经济工作，明确指出要“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，我们预计下半年将加快财政支出和债券资金使2026年08月14日策略研究-6-证券研究报告用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作，同时，综合运用并适时调整货币政策工具。

　　总的看，下半年以落实存量政策为主，可能出台一些增量政策，但规模和力度需密切跟踪，我们预计难以弥补2026年广义赤字率的下降。

　　同时，考虑到全球杠杆率周期仍在扩张阶段，我们预计全球制造业景气度仍较高，我国出口或继续保持韧性，对我国经济仍有一定支撑，我们预计全年经济增速4.5%左右。

　　图10：我们预计2026年广义赤字率下行资料来源：Wind，诚通证券研究所结构上看，我们预计新旧动能“K型”分化延续，AI投资、生产、需求与出口全链条维持旺盛，但消费、地产等内需有待提振。

　　特别是在消费品“以旧换新”实施的前12个月，“国补”资金从无到有，推动社零同比增速从2.7%反弹至5.4%。

　　从“国补”对象来看，补贴退坡对范围相对固定但标准优化的汽车、家电冲击较为明显，而2025年才纳入“国补”、2026年补贴范围优化的通讯器材类社零增速相对具有一定韧性。

　　具体来看，一是外需出口拉动作用有限，内需尚待提振导致产能利用率处于较低水平，制造业投资意愿不强；二是房地产景气度仅一线城市改善，全年可持续性尚待观察。

　　进入2026年美国ISM制造业PMI升至52%以上的偏高景气区间、欧洲制造业PMI自2022年8月以来首次回升到50%的荣枯线上方。

　　出口端，上半年高新技术、机电产品出口同比增速分别为38.5%、24.5%，高于2025年全年的7.5%、8.4%。

　　生产端，装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，增速分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。

　　投资端，高技术产业投资同比增长4.6%，其中航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资同比分别增长23.3%、8.1%、15.5%。

　　2026年08月14日策略研究-7-证券研究报告图11：美国与欧盟制造业自2025年景气度持续改善图12：高技术产业投资维持较高增速资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所2.2、流动性环境中性略偏收紧流动性环境中性略偏收紧。

　　供给冲击与周期因素叠加下美国通胀风险仍在，市场对美联储年内加息的预期仍存，海外流动性环境边际趋紧。

　　国内方面，货币政策“适度宽松”的基调未变，但政策重心在于发挥存量政策效能，央行以结构性宽松为主，总量层面进一步宽松的空间有限。

　　微观层面，上半年市场赚钱效应高度集中于AI主线，其余行业表现平淡，全市场赚钱效应不强，缺乏明确的增量资金来源；同时，主线行业经过大幅上涨后，成交拥挤度与估值水平存在一定压力,对流动性边际变化的敏感度上升。

　　2026年5月美联储新任主席凯文·沃什正式就职，其政策主张强调控制通胀优先，将缩减资产负债表视为关键的政策工具，政策基调偏向于紧缩。

　　叠加美伊冲突推升油价、拉高通胀影响，欧洲、日本、韩国在6-7月进行加息，全球央行呈现共振收紧态势。

　　下半年美国经济周期仍处于扩张阶段，美国通胀风险仍在，美联储或继续保持，全球流动性预期继续偏紧。

　　2026年一季度美国GDP同比增速2.7%，二季度同比增速2.1%，上半年同比增速2.4%，略高于潜在增速。

　　疫情后，受财政支出、再工业化、股市财富效应等因素影响，美国产出增速整体高于潜在增速，产出缺口持续扩张。

　　从金融条件、制造业PMI、信用脉冲等数据来看，目前美国经济动量处于疫情后第二个周期上升阶段。

　　2026年，美国政府减税、加大支出，叠加前期美联储预防性降息，以及AI产业链加大资本开支，我们预计全年经济增速约为2.5%。

　　2026年08月14日策略研究-8-证券研究报告图13：美国产出增速整体高于潜在增速图14：前期美联储降息加之股市上涨，金融条件改善，经济动量上升资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所②国内货币政策“适度宽松”的基调未变，但我们预计以结构性宽松为主，总量层面进一步宽松的空间有限。

　　7月30日中央政治局会议提出为“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”，落脚点在优化协同、促进内需，这与结构性货币政策工具关联度更高，与偏总量的降准降息工具关联度偏低，结合前面“综合运用并适时调整”的表述，我们认为，降息依旧不是下半年货币政策的必要选择。

　　上半年市场赚钱效应高度集中于AI主线，其余行业表现平淡，全市场赚钱效应不强。

　　同时，主线行业经过大幅上涨后，成交拥挤度与估值水平存在一定压力，对流动性边际变化的敏感度上升，应密切关注。

　　图15：二季度以来AI板块的行业拥挤度与估值水平偏高（PE分位数为2015年以来）资料来源：Wind，诚通证券研究所2026年08月14日策略研究-9-证券研究报告2.3、风险偏好或呈现较大波动风险偏好或呈现较大波动。

　　国内下半年政策重点在于加快财政支出和债券资金使用进度、推进“两重”建设和“两新”工作，重结构、轻总量的态势延续，因此扰动主要来自于海外。

　　一方面，地缘政治扰动不容忽视，美伊双方核心矛盾难以调和，7月以来冲突再次加剧。

　　另一方面，美联储内部对加息已现明显分歧，取消前瞻性指引后，市场缺乏明确的政策锚。

　　7月上旬，美伊双方均宣布谅解备忘录失效，美军连续多日对伊朗境内目标发动空袭，双方互袭不断升级。

　　7月24日，美国总统特朗普下令暂停打击伊朗，美军连续13天的空袭暂告一段落。

　　然而短暂停火仅持续数日，7月29日凌晨伊朗率先对约旦境内美军目标发动导弹袭击，随即美军于当晚对伊朗境内数十个目标实施大规模空袭。

　　双方围绕霍尔木兹海峡通航问题持续博弈，美方试图转向外交与经济施压，以开放霍尔木兹海峡通行为前提条件，而伊朗则将霍尔木兹海峡通行与其诉求绑定，双方核心矛盾冲突暂未看到明确的缓和迹象。

　　7月美联储利率决议基本和上次一致，继续强调“美联储致力于实现价格稳定”，再次重申“中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处于高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变”。

　　7月议息会议有九人赞成保持利率不变，三人主张立即加息，美联储内部分歧加大。

　　新闻发布会上，沃什明确表示不存在“宽松通胀目标”，美联储将全力致力于把通胀回落至2%。

　　供给因素方面，美伊双方核心矛盾难以调和，7月以来，美伊冲突再次加剧，布油期货价格上升至90美元/桶附近。

　　周期因素方面，美国产出缺口、经济周期仍在扩张，而经济动量（经济短周期）也处于疫情后第二轮的上升阶段。

　　如果经济继续扩张，就业改善广度扩散，劳动力需求缺口也将上升，这有助于稳定薪资增速，使周期性通胀保持黏性。

　　这主要受到净出口的拖累，而消费对GDP环比折年率的拉动从一季度的0.4个百分点上升至2.1个百分点，美国内需仍很稳健。

　　图16：GDPNow预测三季度美国GDP季调环比折年率为5.8%（8月6日数据）图17：CMEFed Watch工具显示市场预期美联储2026年9月维持利率不变的概率为50.1%（8月12日数据）资料来源：Atlanta fed，诚通证券研究所资料来源：CMEFed Watch，诚通证券研究所2026年08月14日策略研究-10-证券研究报告我们认为，年内加息是小概率事件，如美联储下半年维持按兵不动，或小幅提振市场。

　　特朗普上台执政、开启第二任期后，强化“美国优先”政治理念，发起全面变革，迫切需要大量财政资金支持。

　　扩张性财政支出推升美国财政赤字与债务利息负担，保障美债顺利发行、降低利息支出、控制通胀成为特朗普政府对美联储的主要诉求。

　　在公开场合均将维护美联储独立性置于首位（维护美元信用以支撑美债发行）；以“更加合理”（通胀回落、缩表成功等前提条件）的依据推动降息；强调控制通胀作为美联储的核心职能。

　　沃什最终的政策组合大概率是“缩表+降息”，其中缩表是“必选项”，降息需要满足一定条件。

　　“缩表”将采取到期不再续作的“被动式”推进，主要方式为调整银行业监管规则推动私人银行部门承接财政部新增发债，研究具体实施方案我们预计2026年年底前完成，方案落地所需流程还需要至少6个月，因此我们预计启动时点最快在2027年下半年。

　　调整政策利率最终方向为降息，如美伊冲突未大幅升级推高油价则今年下半年大概率维持利率不变，启动降息时点相对较晚，视通胀的回落速度而定，我们预计2027年下半年开启降息周期，2028年或降至长期中性利率3%左右。

　　3、2026年下半年A股配置策略：AI主线与“对立面”切换，即“哑铃”策略自上而下来看，市场风格方面，我们预计成长＞周期＞金融≈消费。

　　产业趋势明确、盈利兑现能力最强的成长风格仍是核心机会；价格修复最快阶段虽已过去，但产业发展带动上游需求，周期风格略微占优；内需偏弱、基本面缺乏突出亮点，大消费与大金融暂难见到明确拐点，表现或相对平淡。

　　配置思路方面，市场或不断在AI主线与“对立面”切换，建议采用“哑铃”策略。

　　如前所述，下半年上市公司盈利改善或仍主要来自于AI产业趋势，市场在“慢牛”中延续结构性行情。

　　市场对高额资本开支对企业现金流的快速消耗（标普下调甲骨文债券评级）、硬件成本向终端传导后消费者的接受度（苹果终端产品涨价的市场反馈）、市场关注资本开支能否持续兑现为回报等担忧时有出现。

　　因此，我们认为，市场或不断在AI主线与“对立面”之间切换，因此建议采用“哑铃”策略。

　　2026年08月14日策略研究-11-证券研究报告图18：2021年一季度使用“哑铃”策略捕捉投资机会（主线为疫情防控取得积极成效，带动社会服务改善，另一端为“高切低”与景气度支撑的钢铁、环保等）资料来源：Wind，诚通证券研究所3.1、把握AI主线，锚定大模型迭代与全球算力基建扩张产业趋势AI主线配置锚定大模型迭代与全球算力基建扩张产业趋势，筛选具备技术壁垒与需求确定性的产业链环节。

　　算力集群规模化落地进程中，算力供给、高速互联、温控散热、配套电力四大硬性瓶颈逐步显现，上中游硬件赛道需求刚性充足、业绩兑现逻辑清晰，构成现阶段AI板块核心配置主线。

　　AI产业重心正由大模型训练逐步转向推理规模化落地与智能体业务运行，Token消耗呈指数级增长，算力芯片需求持续拓宽，除传统训练场景外，大规模推理部署成为新增核心拉动力量。

　　伴随Agentic AI加速演进，单一任务对应的Token消耗量级显著抬升，进一步夯实算力主线逻辑。

　　海量模型训练与持续扩容的推理需求，持续放大国内算力供给缺口，同步推升存储容量与带宽需求。

　　叠加海外高端芯片供给约束，国产AI芯片进口替代诉求持续凸显，构成现阶段AI产业链发展亟待突破的核心痛点。

　　AI模型快速迭代，大模型任务越来越多样化，Token的消耗量呈指数级增长，对于数据存储的需求远超传统方式，同时由于存储厂商在上轮周期过度扩张导致利润快速下滑，本轮需求高增下存储厂对资本开支较为保守，叠加海外头部厂商将产能向HBM、DDR5等具备高毛利的产品转移，老一代存储芯片产能也被过度挤压，现阶段存储产能远不及需求规模，产品整体价格持续上涨。

　　据IDC预测，2026年全球存储行业营收有望实现5947亿美元，同比增长163.1%；2027年全球存储行业营收有望达到7904亿美元，同比维持高增。

　　2027年存储器需求仍由AI应用主导，DRAM因AIServer需求强劲，CPU所用的存储器与HBM采购动能持续增加，市场维持供给紧张格局。

　　2026年08月14日策略研究-12-证券研究报告图19：IDC预测全球存储行业营收2027年达到7904亿美元图20：TrendForce预测2026年三季度服务器DRAM价格继续上涨资料来源：IDC，诚通证券研究所资料来源：TrendForce，诚通证券研究所②通信层：多芯片、多服务器集群协同场景下，高速互联的通信带宽不足，亟须提高通信速度，光模块与PCB作为集群互联的核心载体直接受益。

　　随着AI集群规模持续扩大，网络互连在提升算力利用效率、降低系统时延中的重要性日益凸显。

　　数据中心网络从800G向1.6T升级，以及CPO等硅光子技术的演进，共同推动高速互连环节的价值量提升。

　　AI推理的爆发和算力ASIC化趋势，使得需要互联的端点总数同步增加，为光模块市场带来了长期的增长动力。

　　Light Counting 4-5月上调了对光互连的预测，7月预测又进一步提高，Light Counting预测光模块销售额将在2026年增长73%，到2031年该市场规模也将达到800亿美元。

　　图21：LightCounting预测2026年上半年光模块销售规模持续增长资料来源：LightCounting，诚通证券研究所PCB行业AI服务器带动下量价齐升。

　　AI服务器、智能电动汽车以及高速通信设备构成当前PCB快速增长的关键三大支撑。

　　且AI服务器对高多层板、HDI及低损耗覆铜板的需求不断增加，单位价值量显著高于传统服务器。

　　目前，全球具备高端PCB制程量产能力的厂商有限，供应紧张的状况有望持续。

　　展望下半年，PCB上游原材料涨价2026年08月14日策略研究-13-证券研究报告带来的成本压力有望自三季度起向下游传导。

　　同时英伟达Vera Rubin新一代算力平台将于下半年进入量产爬坡周期，单机PCB价值量将显著抬升。

　　③散热层：高功率芯片集群发热量大，易引发宕机，而传统风冷散热效率不足，液冷成为重要的解决路径之一。

　　全球数字化转型进程持续深化，AI大模型、超算、云计算等领域的快速发展，推动算力需求呈现指数级增长，单机柜功率从传统的20kW飙升至100kW以上，高端AI芯片（如NVIDIAH100、GB300）功耗突破500W~1400W，传统风冷技术已触及物理散热极限，无法满足高功率密度设备的温控需求及绿色低碳发展要求。

　　液冷技术凭借其换热效率高、能耗低、温控精准的特点，逐步替代传统风冷技术，广泛应用于数据中心等核心场景，行业迎来高速发展期。

　　根据Global Info Research数据，2025年全球液冷市场规模达到203亿美元，数据中心液冷市场占比70%，已成为第一大应用场景。

　　另根据IDC预测，全球液冷市场将保持稳健高增长态势，2030年全球液冷市场规模预计达到474亿美元，2025年至2030年复合增长率约为18.5%，行业增长空间广阔。

　　IDC同时预测，2023年-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到45.8%，2028年市场规模将达到102亿美元。

　　展望三四季度，随着英伟达新一代AI平台全面采用液冷架构，将带动液冷渗透率继续提升。

　　图22：IDC预测中国液冷服务器市场规模持续增长图23：主流芯片设计功率快速增长，冷却方式逐渐转向液冷资料来源：IDC中国，诚通证券研究所资料来源：Leviathan Systems，诚通证券研究所④电力层：算力扩容带动电源设备需求迎来长期上行周期。

　　AI数据中心功耗大，用电需求指数级攀升，电力成为产业链中景气确定性较高的领域之一。

　　IEA4月报告显示，基准情景下全球数据中心用电量将由2024年约415太瓦时增长至2030年约950太瓦时。

　　但受限于电网接入周期长、主电设备交付慢、变压器短缺、施工与劳动力不足等因素影响，北美电力基础设施扩张速度远弱于AI算力扩张速度，算力园区自备分布式供电方案需求全面爆发。

　　从算力园区供电链路拆分，行业硬件可划分为主电源、后备电源、终端配电架构三大层级。

　　设备矩阵覆盖燃气轮机、燃气内燃机、固体氧化物燃料电池（SOFC）多路线分布式发电设备，适配不同规模园区稳态供电需求。

　　后备电源层，对应故障冗余保障，核心应对电网断电、负荷波动等突发供电中断场景。

　　由UPS与储能形成短时桥接电源，搭配柴油发电机组、燃气备用机组构成长效备电体系。

　　配电与机架供2026年08月14日策略研究-14-证券研究报告电架构层，对应大功率算力终端高效输电需求，覆盖升压主变、中压配电设备、800VDC直流系统、中压整流器、固态变压器、超级电容等高低压配电硬件，实现能效优化。

　　海外AIDC缺电背景下，燃气轮机、变压器等重型电力装备生产线建设、产能爬坡周期漫长，短期供给弹性严重不足，如海外GE、西门子订单已到2030年。

　　国内电力设备企业依托全产业链成本优势、高效交付能力、全球化本地化产能布局等优势，有望持续抢占海外增量份额。

　　图24：IEA预测数据中心电力需求持续增长资料来源：IEA，诚通证券研究所除AI硬件主线外，科技板块其他细分方向同样具备配置价值。

　　材料端，光纤、电子布、MLCC、磷化铟等关键电子材料年内供给约束未解、需求刚性延续，供需缺口仍存，价格中枢有望维持上行；国产算力方面，长鑫科技上市推进中长期资本开支上行，有望对半导体设备、材料、芯片及晶圆制造等上游环节形成持续拉动，支撑产业链高景气；端侧AI芯片则受益于存储价格涨幅边际放缓，成本端压力缓和，毛利率有望迎来修复；AI应用等领域亦有望随算力成本下修与终端渗透提速而间接受益。

　　3.2、“哑铃”策略的另一端建议选择具备承接资金“高切低”诉求与空间的行业“哑铃”策略的另一端，建议选择具备承接资金“高切低”诉求与空间的行业。

　　具体按照三个标准进行筛选：估值低位修复、行业景气度支撑或边际改善以及与主线行业走势负相关。

　　结合大势研判中下半年以业绩驱动为主的判断，我们认为行业景气度偏高或边际改善为必要条件，估值低位与负相关二者至少满足其一。

　　基于以上分析，“哑铃”策略另一端可重点考虑三个方向：一是医药生物（与主线相关性弱、估值处于中低水平、行业景气度较高）；二是煤炭、石油石化（与主线负相关、估值水平中等、行业景气度存在边际改善可能）；三是有色金属（与主线中等相关、估值处于低位、行业景气度存在边际改善可能）。

　　2026年08月14日策略研究-15-证券研究报告图25：银行、煤炭、石油石化、医药生物等行业与电子负相关性较强图26：非银、食饮、有色、银行等估值偏低资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所①医药生物关注创新药、CXO。

　　上半年中国创新药BD出海持续火热，License-out交易总额逼近千亿美元大关，占全球医药交易TOP10中的8席，龙头公司在手订单充足、回购股份托底市场信心，创新药、CXO维持较高景气。

　　政策端，卫健委发布《国家基本药物目录（2026年版）》，新版目录新增116种药品，同时创新药继续获得政策扶持。

　　7月，美伊宣布谅解备忘录失效，双方军事冲突重新爆发，全球能源供应面临扰动。

　　整治“内卷式”竞争推动煤炭供需平衡，年内重大事故影响下安全生产检查拔高生产门槛，能源转型大趋势对电力尤其是调峰电力需求不弱。

　　特朗普关税政策推动部分品种库存向美国本土转移、加剧非美地区供需缺口，价格中长期仍有支撑。

　　但在美联储“预防式”加息落地（或加息担忧缓解前），宜保持观望态势，自下而上供给约束较强品种有望表现领先。

　　图27：基本药物目录新增116种药物图28：能源价格进入2026年逐步回升资料来源：国家卫健委，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所2026年08月14日策略研究-16-证券研究报告4、2026年下半年大类资产配置策略：围绕流动性收紧与基本面韧性布局2026年上半年大类资产表现复盘：全球流动性预期由宽转紧。

　　2025年权益与大宗商品整体领先，进入2026年上半年，权益表现领先、大宗商品（除原油外）则相对靠后。

　　背后是全球流动性预期发生了扭转，从全面宽松转向潜在收紧，最大的变化表现在美元指数从2025年下跌9.4%转为上涨3.02%。

　　美伊冲突彻底缓解、达成和平协议前，全球流动性偏紧格局不改，欧洲、日本等发达经济体央行持续加息，外部因素掣肘下我国央行总量宽松概率不大，固收类资产建议低配，超配美元。

　　同时，关注基本面强支撑，能够对冲流动性收紧带来估值压力的品种，如美股、人民币以及部分供需强逻辑支撑的大宗商品（例如铜）。

　　2026年08月14日策略研究-17-证券研究报告图30：2026年下半年大类资产配置建议与主要逻辑资料来源：Wind，诚通证券研究所2026年08月14日策略研究-18-证券研究报告特别声明根据《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》规定，诚通证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

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　　分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，认真审慎、专业严谨、独立客观的出具本报告并对报告内容和观点负责。

　　分析师的薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

　　投资评级说明诚通证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。

　　诚通证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。

　　推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。

　　中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。

　　回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。

　　分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

　　本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

　　免责声明诚通证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。

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